MADRID.- Uno de los momentos más temidos por los inversores ha llegado: la
curva de tipos del bono del Tesoro de EEUU se ha invertido por primera
vez desde 2007. Los bonos a corto plazo (un mes, tres meses, seis meses y
un año) ofrecen más rentabilidad el bono del Tesoro a diez años.
Históricamente, una vez que la rentabilidad del bono a un año supera a
la del bono a 10 años se ha producido una recesión entre nueve y
veinticinco meses después, según recuerda elEconomista.
El giro de la política monetaria de la Reserva Federal prometiendo "paciencia", poniendo fin a la reducción del balance y descartando nuevas subidas de tipos
para este año han dado la 'puntilla' a la curva de rendimientos, que ya
venía aplanándose desde que la Fed iniciase en 2015 el ciclo de ajuste
monetario con la primera subida de tipos tras la Gran Recesión.
Todo
ello se ha unido a los malos datos 'macro' publicados en la Eurozona y en EEUU,
que dejan entrever que la desaceleración de la economía no ha
terminado. Las bolsas del Viejo Continente han sido hoy víctimas de este
temor con caídas que han superado el 1,5%.
La inversión de la curva entre el bono a tres meses y el bono a 10
años se ha producido por primera vez desde el 22 de marzo de 2007. No
obstante, el diferencial entre el bono a dos años y el de diez (uno de
los más fiables y seguidos por la Fed) aún sigue siendo positivo por
doce puntos básicos para el bono de mayor plazo.
Esta
forma de la curva (invertida) es poco habitual y se ha producido en
momentos contados a lo largo de las últimas décadas. Como apunte extra,
algunos expertos aseguran que a partir de ahora será más habitual ver
una curva de tipos invertida por los cambios que han experimentado los
factores que componen los rendimientos de los bonos.
En condiciones normales, la curva de tipos tiene una pendiente
positiva en la que cada bono ofrece una rentabilidad superior a medida
que aumenta su fecha de vencimiento. La explicación es lógica: grosso
modo, no es lo mismo prestar dinero a alguien durante tres meses o un
año que hacerlo con una promesa de devolución a diez o veinte años. La
deuda o los bonos con vencimientos más largos suelen ofrecer un interés
superior (prima a plazo), porque un mayor espacio de tiempo es sinónimo
de incertidumbre.
En diez o veinte años pueden pasar muchas cosas, como un shock
inflacionario que erosione el valor real del dinero prestado, que la
empresa, estado o persona a la que se le ha prestado el dinero
desaparezca o que los tipos se disparen. Esto último, es otro de los
componentes que determinan el interés de un bono y se conoce como
expectativas sobre los tipos. Sin embargo, en tres meses o un año la
incertidumbre es inferior.
Por todo ello, la curva de tipos comienza en
la parte baja con las letras o pagares y va escalando hasta los bonos de
mayor plazo. El riesgo y la incertidumbre se pagan con un mayor
interés.
Su inversión asusta a los inversores y otros agentes porque es el
mejor vaticinador de crisis futuras. Como destacan desde BBVA en un
documento de trabajo sobre las posibilidades de recesión en EEUU, la
crisis suele tardar en hacer su aparición entre 9 y 25 meses desde que
el bono a un año y el bono a 10 años se invierten.
No obstante, la inversión de la curva es una consecuencia, no la
causa de la llegada de una recesión. Con EEUU creciendo alrededor del 3%
y el mercado laboral en pleno empleo, parece difícil pensar que su
economía pueda comenzar a registrar tasas negativas. Pero hay consenso
entre economistas e instituciones que EEUU ha entrado en la última fase
de su ciclo expansivo.
Los analistas de TD Securities añaden que "los bancos centrales
globales mantienen balance muy grandes si se analizan desde una
perspectiva histórica. Por lo tanto, los rendimientos a largo plazo
pueden ser más bajos y las curvas más planas, por razones que en
realidad deberían respaldar una mayor expansión económica".
A pesar de
que este es cierto, siempre que se invierte la curva han sonado voces argumentando que "esta vez era diferente" y finalmente la crisis terminó llegando.
